Warren Buffett rät, in Unternehmen zu investieren, die ein Idiot führen kann, da „dies jederzeit passieren kann“.

In den vergangenen Monaten musste ich schmerzlich erfahren, dass Stericycle nicht zu diesen Unternehmen gehört. Seit 1993 wurden mehr als 400 kleine Firmen übernommen. Alles was aufmuckte wurde aufgekauft. Doch die Auswahl der Akquisitionen hat sich in den letzten Jahren erheblich verschlechtert.

Vor zwei Stunden wurde der Geschäftsbericht veröffentlicht – erneut eine Enttäuschung. Das Management scheint eine miese Entscheidung nach der anderen zu treffen.

Ich schreibe diesen Artikel auch, weil nach den letzten Quartalsberichten viele Besucher meinen alten Stericycle-Artikel aufgerufen hatten.

Vor sieben Monaten betitelte ich meinen Kauf mit „Der Fels in der Brandung“ (hier der Link zum Artikel). Stericycle glänzte jahrelang mit konstant hohen Wachstumsraten und einer beeindruckend geringen Schwankung des Aktienkurses. Rezessionen waren im Kursverlauf nicht zu entdecken. Der Marktanteil war und ist beeindruckend.

Davon ist nicht mehr viel übrig. Umsatzrendite und Kapitalrendite sind auf 10-Jahres-Tiefs gefallen. Die Aktie wird so tief gehandelt wie zuletzt 2010/2011.

Einer der womöglich größten Fehler war 2015 die teure Übernahme von Shred-It – einem der weltweit größten Dienstleister für die Vernichtung von Akten.

Stericycle entsorgt medizinische Abfälle. Warum diese Übernahme? Vor einiger Zeit hieß es von Seiten des Managements, die für 2016 erwarteten Synergie-Effekte werden erst 2018 eintreten. Ah ja. Im Wertpapier-Forum fragte ein User zynisch: „Hätte man statt der Milliarden-Übernahme nicht einfach ein paar große Shredder kaufen können?“

Im letzten Bericht vor drei Monaten musste man sich dafür entschuldigen, falsche Zahlen veröffentlicht zu haben aufgrund von Accounting-Fehlern. Es passt ins Bild.

Hier findet ihr den soeben veröffentlichten Bericht: http://seekingalpha.com/pr/16648862-stericycle-inc-reports-results-third-quarter-year-date-2016

letztes Quartal:

• Umsatzwachstum +23,9% (0,7% organisch; 25,7% durch Akquisitionen; 2,5% negative Währungseffekte)
• Nettogewinn minus 6,8%

letzte 9 Monate:

• Umsatzwachstum +26,6% (2,6% organisch; 26,9% durch Akquisitionen; 3% negative Währungseffekte)
• Nettogewinn +0,8%

Der Anteil des „Goodwill“ an der Bilanzsumme scheint mir mit 51% sehr hoch zu sein, aber das liegt am Geschäftsmodell (Wachstum durch Übernahmen).

Organisches Wachstum ist kaum vorhanden.

Die Differenz zwischen der Entwicklung von Umsatz und Gewinn ist gruselig.

Dividenden werden nicht gezahlt. Ein Aktienrückkaufprogramm gibt es derzeit ebenfalls nicht. Das Management scheint nicht zu wissen, wohin mit dem Geld, und kauft unrentable Unternehmen, anstatt die eigenen Aktionäre zu beglücken.

Die EBT-Marge (Vorsteuergewinn geteilt durch Umsatz) sank von 22,3% in 2013 auf jetzt 12,7%. Bei der Gesamtkapitalrendite wurde ein Rückgang von 8,4% in 2013 auf jetzt 4,2% verzeichnet. Ein Trauerspiel. (Quelle)

Sinkende Profitabilität ohne Verschlechterung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen bedeutet für mich, dass das Management seit Jahren schlechte Entscheidungen trifft.

Wer verzweifelt nach etwas Positivem in der Rentabilitätsentwicklung sucht, könnte sagen: Nimmt man den Goodwill aus der Bilanz heraus, halbiert sich die Bilanzsumme und damit verdoppelt sich die Gesamtkapitalrendite.

Wie sieht eigentlich die Bewertung aus? KGV, KUV und KCV sind zwar ebenfalls auf 10-Jahres-Tiefs gesunken, aber das auch völlig zu Recht.

Man hatte einen unfassbar hohen Marktanteil und ein tolles Geschäftsmodell. Doch was hat man im letzten Konjunkturzyklus daraus gemacht?

Interessant für einen (Nach-)Kauf wird Stericycle meiner Meinung nach erst dann wieder, wenn die Führungsspitze durch die richtigen Leute ersetzt wird.